⚫ 2021Q1 单季盈利创新高，成长属性与周期共振，维持“买入”评级

公司发布 2021Q1 业绩预告，公司 2021Q1 预计实现归母净利润 10.72 亿元-11.26亿元，同比增长 100%-110%。公司产能投放的成长属性与产品涨价的周期属性共振，业绩超出预期，上调 2021-2022 年盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润为 19.70/38.70/41.22 亿元（2021-2022 年原为 27.83/33.69 亿元），对应 EPS为 0.76/1.49/1.58 元，当前股价对应 PE 为 18.4/9.3/8.8 倍，维持“买入”评级。

⚫ 溶解浆涨价带来盈利弹性，文化纸仍有涨价空间

由于疫情影响下游需求低迷，2020Q1-Q3 溶解浆内盘价格处于历史低位，仅为5300-5400 元/吨。而根据 Wind 数据，2021 年 4 月初，溶解浆内盘价格已经上涨至 8700 元/吨，相较低点上涨约 64%。公司溶解浆产能合计约 80 万吨，预计溶解浆涨价带来的盈利弹性较为可观。除溶解浆外，浆价上行不断推动纸价上涨。根据卓创资讯，针叶浆价格已相较 2020 年 12 月初上涨约 46%，阔叶浆相较 2020年 12 月初上涨约 45%。在成本推动和需求回暖的背景下，双胶纸和铜版纸价格于 2021 年 4 月初分别上涨至 7300 元/吨和 7380 元/吨，较 2021 年初低点分别上涨约 35%和 31%。而后续党建需求有望陆续释放，我们预计文化纸继续上涨的动力仍较为充足。同时，受益于限废令和需求回升，箱板纸价格也出现一定上涨。

⚫ 产能建设稳步推进带动业绩释放，林浆纸一体化项目带来成本优势

公司在建产能项目进度均稳步推进，2020Q3 以来公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产。其中，山东兖州本部 45 万吨特色文化纸和 7 万吨特种纸已于 2020 年底投产。老挝项目中两条分别年产 40 万吨的高档包装纸生产线预计已于 2021Q1 投产。同时，我们预计广西林浆纸一体化项目一期或有望于 2021H2投产。因此，公司仍有较长的产能投放周期带来业绩弹性。同时，伴随公司林浆纸一体化项目逐步投产，在进一步扩张产能的同时，有助于扩大公司在造纸原材料和制浆木片上的成本优势。而在原材料上涨周期中，这一优势有望充分体现。

⚫ 风险提示：疫情持续蔓延，需求恢复不及预期，原材料价格波动。