2020 年业绩符合公司预告

公司公布 2020 年业绩：收入 29.97 亿元，同比下滑 21.27%；归母净利润 2,807 万元，对应每股盈利 0.0137 元，同比下滑 95.27%，符合公司此前业绩预告。其中第四季度公司实现收入 8.64 亿元，同比下滑 13.3%，环比上升 1.5%；归母净利润 8,964 万元，同比下滑 31.7%，环比基本持平。

航空主业收入环比大幅改善。公司 2H20 实现航空主业收入 14.02亿元，同比下滑 12%（vs1H20 同比下滑 36%），环比上升 40%。收入大幅改善主要是由于公司生产水平在 2H20 得到快速修复。2H20公司实现起降 18.75 万架次、旅客吞吐量 2373 万人，环比分别上涨 41%、67%。收入增速表现略低于生产量增速表现，我们认为主要是由于收费更高的国际线航班及旅客下半年占比有所下行，以及起降费等减免政策自 1 月下旬开始实施。其中候机楼租赁业务 2H20 实现收入 2.99 亿元，同比下滑 18%，环比上涨 75%（若不考虑上半年 8000 万租金减免的影响，环比上涨 19%）。

下半年盈利能力逐步企稳。公司 2020 全年净利润率为 0.9%，同比下滑 14.7 个百分点；分季度看，1Q20-4Q20 净利润率分别为-21.5%、-4.2%、10.5%、10.4%，下半年盈利能力逐步企稳，但较历史 15%-20%的水平仍有差距。公司 2H20 实现投资收益 0.69 亿元（vs 1H20 投资损失 0.37 亿元），主要由于联营企业成都双流机场在 2H20 带来投资收益 2089 万元（vs 1H20 投资损失 6196 万元）。

发展趋势 公司目标 2021 年生产数据基本恢复至 2019 年水平；卫星厅投产 或增大公司成本压力。收入端，根据公司在年报中的未来展望，公司 2021 年力争全年航班起降 37 万架次（恢复至 2019 年水平）、旅客吞吐量 4800 万人次（恢复超 2019 年 90％水平）。我们预计公司 2021 年营业收入将随生产数据的恢复而快速上升。成本端，截至 2020 年末公司卫星厅工程已累计投入 37.5 亿元，占总预算的 55%，深圳市交通运输局预计卫星厅将于 2021 年内投产，投产后可满足 2025 年旅客吞吐量 2200 万人/年的需求；我们预计公司折旧、人力、 水电等成本在卫星厅投产后将大幅增长，因此预计公司 2021、2022 年业绩仍将稍显压力。

盈利预测与估值

我们下调 2021/2022 年净利润 28.0%/4.1%至 4.51 亿元/5.41 亿元，主要是下调了旅客吞吐量增速假设。公司当前股价交易于 39.9 倍、33.3 倍 2021 年及 2022 年市盈率维持中性评级和 9.17 元目标价，对应 34.8 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 4.6%的上行空间。

风险

航空需求不及预期，疫情反复，卫星厅投产后成本增长超预期。