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公司发布 2020 年年报，报告期内，公司实现营业收入 48.64 亿元，同比增长 27.86%；归属于上市公司股东的净利润 5.66 亿元，同比增长 30.89%。

业绩稳步增长，盈利向好势头延续

公司整体实现毛利率 34.29%，净利率 11.65%，2020Q4 单季度实现归母净利 1.88 亿元，同增 45.48%，增速继续好转。现金流方面，单四季度实现经营现金流量净额 7.18 亿元，回款顺畅。预计伴随行业回暖和公司经营向好，公司业绩有望继续好转。

直销经销全面发力，瓷砖龙头稳步前行

报告期内，公司经销商渠道收入 26.6 亿，同增 18.03%，地产直销收入 21.1 亿元，同增 36.64%，地产收入占比有所提升，公司直销经销渠道业务发展更为均衡。碧桂园创投 2 亿元认购蒙娜丽莎桂蒙公司新增注册资本，展现出对公司发展的信心，有利于公司继续拓展大客户直销业务。

推进并购+自有产能建设，巩固龙头地位

公司自有产能建设正在持续推进，报告期内，广西藤县生产基地第一期第一阶段4条智能生产线顺利投产，广西藤县生产基地第一期第二阶段3条智能生产线已建设完成；广东西樵生产基地 3 条特种高性能陶瓷板生产线基本建成。预计公司 2021 年将继续推进广西藤县生产基地第二期项目建设。并且公司年内进行江西至美善德公司的投资并购项目，于 2021 年 2 月完成股权交割，进一步丰富公司的产能结构及区域布局。

盈利预测及估值：我们预计公司 2021 年、2022 年分别实现归母净利 7.69 亿元、9.51 亿元，对应 PE 分别为 20.7 倍、16.8 倍，维持“推荐”评级。风险提示：瓷砖需求不及预期，产品价格大幅下滑，项目进度不及预期。