外资持股：三季度外资增持 A 股。三季度外资持有金融资产稳步提升，总 分析师
额较上季度末大增 7228.5 亿元至 79065.3 亿元。其中股票类资产总额伴随 策略研究团队
A 股 7 月的大幅上涨以及 8-9 月的震荡而先升后降。在 7 月大幅流入后，北 宋劲
上资金 8-9 月均录得净流出，截止三季度末北上资金持仓占 A 股自由流通 jin.song@nomuraoi-sec.com
市值之比环比从 4.0%下滑 0.5 个百分点至 3.5%。 SAC 执证编号：S1720519120002
南北流向：10 月北上资金余额先升后降，净流入 0.2 亿元；北上日均成交
环比缩量至 757.9 亿元，较 9 月减少 129.0 亿元。国庆节后首二个交易日资 高挺
金大幅流入，但受海外第二波疫情爆发和美国大选等风险事件的影响，以及 ting.gao@nomuraoi-sec.com 伴随 A 股震荡调整，北上资金转向净流出并抹去前期流入量，10 月整体余 SAC 执证编号：S1720519120006 额变化较小。南下资金持续净流入，9 月南下净买入额为 709.6 亿元，较 9
王涵宜 研究助理
月的 367.1 亿元环比大幅增加 292.5 亿元，南下资金日均成交 244.3 亿港 hanyi.wang@nomuraoi-sec.com
元，较 9 月回升 38.9 亿港元。 SAC 执证编号：S1720120050003
板块配置：北上资金青睐低估值板块；而南下资金持续买入科技和金融板块。10 月北上资金主要集中加仓银行板块，银行的低估值和港股 10 月对银行板块的青睐带来的 AH 联动效应或是驱动北上流入银行的原因。10 月有
16 个行业录得北上资金净流入，净流入额前五的行业分别为银行、建筑材料、家用电器、电气设备和食品饮料。南下资金持续买入科技和金融板块， 净流入前五的行业分别为计算机、银行、非银金融、医药生物和休闲服务。
个股偏好：10 月北上资金个股行业偏好仍较为分散。前五大净流入个股为
格力电器、东方雨虹、招商银行、宁德时代和迈瑞医疗；前五大净流出个股为美的集团、药明康德、牧原股份、中国中免和海螺水泥。10 月南下资金仍以科技和金融板块个股为主。南下资金前五大净流入个股为腾讯控股、美
团点评、建设银行、石药集团和小米集团，其中腾讯控股和美团点评合计获约 198.0 亿港元净流入。
投资建议：欧美第二波疫情和美国大选等风险事件的持续发酵导致海外市场陷入调整，北上资金也在 10 月后半旬转向流出。11 月投资者仍需警惕美国大选结果以及欧美国家实施封锁措施对外资风险偏好的边际影响。与 7 月中旬至今北上资金持续流出不同，南下资金仍大幅流入港股。市场逐渐意识
到当前估值水位下的银行股吸引力，同时有鉴于港股上市的银行板块个股相较 A 股仍有价格优势，预计南下资金还将持续青睐港股银行业。我们认为， 十四五公报反映出未来对经济发展“质量”的要求，并带来消费、医药和科技领域的结构性机会。短期来看，我们建议关注复苏速度更快的可选消费领域中家电/家居/新能车、低估值具备更强安全边际的银行/地产行业龙头以及科技板块中半导体/机器人等行业的细分龙头（详见报告《十四五规划：在压力下寻找新机遇》，2020 年 11 月 1 日）。外资金融资产分布
截止今年三季度末，外资持有金融资产总值持续提升，9 月股票类资产录得净流出。央行季度更新的境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况显 示，截止 2020 年 9 月 30 日，境外机构和个人共持有金融资产 79065.3 亿元，
较上季度末大增 7228.5 亿元。其中，债券 29791.1 亿元，股票 27509.1 亿元，
贷款 9830.8 亿元，存款 11934.3 亿元，分别占外资持中国金融资产总额的
34.8%，37.7%，12.4%与 15.1%（图表 1）。股票和债券类资产大幅上升是三季度末外资持有金融资产大增的主要推手。股票方面，7 月A 股大幅上涨带动外资快速流入，但随着 8-9 月A 股进入震荡期叠加美国大选和第二波疫情海外风险事件，外资持有股票总值有所下滑。截止 9 月末，外资持有股票总额由
2020 年 6 月底的 24567.6 亿元升至 27509.1 亿元，其中 7 月单月大幅流入
3624.2 亿元，而 9 月则小幅流出 1612.7 亿元。

股票资产：（QFII&RQFII 及北上资金）
2020 年三季度 A 股振幅扩大，外资呈现先流入后流出态势。三季度万得全
A 累计上涨 8.4%，其中 7 月单月上涨 13.1%，8 月处于震荡仅上涨 2.0%，9 月陷入调整累计下跌 6.0%。外资的 A 股持仓也随市场表现出现波动，特别是北上资金 8-9 月均为净流出。通过央行公布的外资持有股票类资产数据对 QFII 和RQFII 持有的A 股资产进行测算，截止 9 月 30 日外资共持有A 股 27506.1 亿元，其中通过沪深港通渠道持有 10872.2 亿元，估算通过QFII&RQFII 渠道持有约 16636.9 亿元。北上资金持仓较二季度末减少 244.1 亿元，QFII&RQFII 渠道增加 3185.6 亿元（图表 2）。

北上持仓占 A 股之比回落。外资持股占 A 股自由流通市值之比从二季度末的 9.0%微降 0.1 个百分点至 8.9%。其中，通过北上渠道持股占自由流通市值之比则从 4.1%回落 0.5 个百分点至 3.5%。而 QFII&RQFII 持股占自由流通之比有所上升，从二季度末的 4.9%上升 0.5 个百分点至 5.4%（图表 3）。