报告摘要：
美国大选选情如何？特朗普逆转民调预期在关键摇摆州强势领先；拜登当选概率下降；国会两院分裂仍大概率。北京时间 11 月 4 日 8 时起，
美国大选进入开票程序。截至北京时间 18:30，拜登虽然选举人票暂时 领先，但特朗普在多个未完全开票的关键摇摆州取得优势。按照当前 形势计算，特朗普将取得 284 张选举人票，拜登取得 254 张。但关键
摇摆州中宾夕法尼亚州、密歇根州、北卡罗莱纳、威斯康星州和佐治亚州仍未完全开票，结果也有可能随着邮寄选票后续陆续开票而再度改变。当然，一旦拜登因邮寄选票翻盘，特朗普很有可能拒绝承认结果并寻求重新计票。此外，截止当前参议院共和党暂时领先，众议院民主党可能随着邮寄选票开票进程占优。美国国会大概率将延续当下参议院共和党主导、众议院民主党主导的分裂形势。
大选后美国还会出现“新政交易”吗？在超预期、共和党强势横扫两
院及无外生变量的背景下，2016 年大选后海外市场出现了 “特朗普交易（Trump Trade）”，也即：美元、原油、美股和美债收益率上升，黄金价格下跌的现象。反观当下，只要两院仍处于分裂格局，下一届政府的施政难度仍将高于 2017-2018 年。此外，疫情反弹程度、持续时间以及疫苗问世时点才是未来半年美国经济的核心矛盾，而这些外生变量的存在增加了经济的不确定性、也为市场提供了更多交易逻辑， 因此“新政交易”将会大打折扣。但是只要结果出炉，大选的不确定性消除，市场大概率会因“尘埃落定”而暂时 Risk-on。
特朗普连任和拜登当选分别意味着什么？特朗普连任：防疫诉求下降、
货币延续宽松、明年对外缓和；拜登当选：美联储接近退出宽松、明后年美股存在调整风险。共和党的复工意愿高于防疫，特朗普连任背景下只要致死率及重症率可控，防疫将继续让位于经济恢复。减税倾
向下，特朗普连任会令未来两年美国政府杠杆率继续维持高位，美联储宽货币政策暂时难以转向，明年市场出现系统性风险的概率下降。此外，假若特朗普连任明年美国对外政策也将暂时温和。拜登当选情形下，其对外贸易政策或回归到奥巴马政府的框架下，全球贸易不确定性降温，短期内顺周期资产受益。但是加税倾向下，拜登当选将令美国政府杠杆率更快回落、宽货币政策更早退出，未来两年美国科技牛或将落幕。
核心假设风险：美国大选结果超预期；美联储货币政策超预期；美国
经济超预期；美国疫情超预期。

一、美国大选选情如何

（一）特朗普在关键摇摆州强势领先
北京时间11月4日8时-14时，美国大选各州实地投票截止，大选进入开票程序。截至北京时间18:30，拜登虽然选举人票暂时领先，但特朗普在多个未完全开票的关键摇摆州取得优势。按照当前形势计算，特朗普将取得284张选举人票，拜登取得254张。拜登若想反败为胜，必须要在保证当下在部分州领先优势以外，拿下宾夕法尼亚州、密歇根州、佐治亚州和北卡罗莱纳州中的至少1个，但上述4州拜登当下分别落后12.8%、8.0%、2.2%和1.4%，已开票张数占该州预计票数比重分别达到64%、74%、
94%和94%，拜登选情大不如选前民调展现的情况。

（二）拜登仍有反败为胜的机会
拜登已不可能因回收选票延迟而反败为胜。从Ballotpedia公布的摇摆州邮寄选票截
止时间来看，未完全开票的北卡罗莱纳和宾夕法尼亚州接受邮寄选票的截止时间在11月3日大选日之后，也就意味着当下或仍有支持拜登的邮寄选票未收到。截至11 月2日，Electproject统计的各州数据显示北卡罗莱纳和宾夕法尼亚邮寄选票寄回比例分别为80.88%和65.96%。北卡罗莱纳当下开出的票数为6387496张，已经超过了2016年的总选票，或意味着北卡罗莱纳州大部分选票已经寄到。宾夕法尼亚民主党未寄回的邮寄选票仅占总预计选票的4.5%，已经无法弥补当下的差距。但拜登因邮寄选票计票延迟而反败为胜或仍有希望。截至北京时间11月4日16时， 关键摇摆州中宾夕法尼亚州、密歇根州、北卡罗莱纳、威斯康星州和佐治亚州仍未完全开票，大概率是由于邮寄选票开票较为困难所造成5。这意味着结果或随着邮寄选票后续陆续开票而再度改变。截至11月2日宾夕法尼亚州民主党人邮寄选票占总票数比重为28.68%，共和党人占比11.61%，民主党人邮寄选票要多出1055489张，高
于当下拜登在宾夕法尼亚州落后的票数。北卡罗莱纳州民主党人邮寄选票占总票数比重为9.85%，共和党人占比4.24%，民主党人邮寄选票要多出380883张，同样高于当下拜登在北卡罗莱纳落后的票数。此外，佐治亚州的邮寄选票数量为1262919 张，占该州预计票数的25.6%；密歇根州的邮寄选票数量为3318609张，占该州预计票数的62.7%；威斯康星州的邮寄选票数量为1421908张，占该州预计的45.0%，不排除拜登在上述五州领先的理论可能。而一旦拜登因邮寄选票翻盘，结合当下特朗普在推特上呼吁暂停计票的举动6，特朗普很有可能拒绝承认结果并寻求重新计票， 具体参考我们之前报告《美国大选的关键节点、变数及或有影响》。